Le fonds est devenu début mars un fonds ISR au sens catégorie 1 AMF et article 8 SFDR. Portzamparc Europe PME ISR est un fonds investi sur les petites et moyennes capitalisations européennes, éligible au PEA-PME. La capitalisation moyenne pondérée est de 1.6Md€ et la capitalisation médiane de 523M€. L’écart entre ces 2 chiffres est lié à la présence, à hauteur de 4% dans le fonds, de la société nordique Embracer dont la capitalisation est de 1àMdsE. L’encours est de 25M€ (au 31/03/2021).
Notre philosophie et notre processus d’investissement sont fondés sur l’analyse des fondamentaux des sociétés et de leur valorisation, c’est-à-dire une approche bottom-up. A cela s’ajoute la prise en compte de données ESG.
La gestion se veut donc être une gestion de convictions avec un portefeuille concentré à 43 valeurs à fin mars. Les 10 premières valeurs cumulées pèsent 36% du fonds. Le premier pays représenté est l’Italie avec 24% du fonds (notamment avec UniEuro, première valeur du portefeuille), suivi de la France 17%, Allemagne 15% et les Pays-Bas 10%.
En 2021, la performance du fonds (part C) est de +8.80% à fin mars. Dans un contexte de marché haussier et de rotation sectorielle. Cette rotation a débuté en novembre avec la découverte des vaccins et elle s’est poursuivie tout au long de ce premier trimestre 2021. Elle est toujours à l’œuvre aujourd’hui.
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Les valeurs cycliques et la digitalisation au cœur d’un portefeuille orienté sur la Croissance
Sur Portzamparc Europe PME ISR, nous ne gérons pas par thématique, nous sommes attachés aux fondamentaux de chaque valeur, mais si on souhaite analyser le portefeuille par grandes thématiques on retrouve :
– Les cycliques (25%). A l’intérieur on trouve plusieurs sous-segments :
- Automobile (Polytech, Elmos, Landi Renzo et Gestamp)
- Equipementiers industriels (Lu-Ve, Piovan, Biesse)
- Une valeur Industrielle diversifiée française (Chargeurs)
- Sociétés dans l’écosystème de l’industrie (Jacquet Métal et Delta Plus)
– La digitalisation BtoB (16%) : ESN comme GFT Technologie en allemagne ou Sitowise (société nordique, ipo récente, ESN spécialisée dans le bâtiment et l’énergie) ou encore Sword et Solutions 30
– La Digitalisation BtoC (16%) : UniEuro (produits électroniques italien), LDLC (produits informatiques), Cewe Stiftung / Claranova (photos + logiciels), LMK Group (panier repas dans les pays nordiques), IWB (commercialisation de vins en ligne). Nous appuyons sur un changement profond et durable du mode de consommation. Point commun entre ces valeurs : leur faible valorisation.
Le secteur des énergies renouvelables (Solaria, Albioma, Encavis, La Francaise de l’énergie) était très présent dans le fonds depuis plusieurs trimestres, il a été fortement diminué en raison de la violente correction des valeurs.
Au final le positionnement du fonds aujourd’hui est majoritairement croissance ( 25 % cyclique ) car de manière générale ce qu’on recherche sur des small caps c’est de la croissance et vu le contexte de reprise macro-économique on est amené à s’orienter vers les sociétés qui vont le plus en profiter.
Les meilleurs contributeurs 2021 :
Contributeurs | Poids | Performances YtoD
(en %) |
Contributions à la performance |
Unieuro | 5,86 | 57,34 | 2,44 |
POLYTECH | 3,07 | 42,74 | 0,9 |
BE Semiconcductor Industries | 2,7 | 44,09 | 0,89 |
Piovan | 2,84 | 54,71 | 0,87 |
Sword Group | 3,72 | 22,17 | 0,76 |
Les atouts de ces valeurs :
- Unieuro: faible valorisation suivie d’une bonne résistance des résultats malgré la fermeture des commerces en Italie, entrée d’Iliad au capital.
- Polytech: équipementier automobil dont les perspectives 2021 s’affichent supérieures aux attentes.
- BE Semiconcductor: entreprise qui a profité des vents porteurs de tout le secteur des semi-conducteurs.
- Piovan: valeur cyclique peu chère avec une note ESG supérieur aux attentes.
- Sword: société avec des perspectives solides et profitables.
Les plus mauvais contributeurs 2021 :
Contributeurs | Poids | Performances YtoD
(en %) |
Contributions à la performance |
Italian Exhibition Group ( IEG ) | — | -0,38 | -0,24 |
Groupe LDLC | 3,03 | -4,62 | -0,27 |
Albioma | — | -13,83 | -0,32 |
Encavis | 0,87 | -24,22 | -0,47 |
Solaria | 1,92 | -23,52 | -1,07 |
Les énergies renouvelables ont le plus pénalisé la performance. Solaria + Encavis + Albioma (performances de -24%, -23% et -14% respectivement). Ces valeurs ont fortement chutées pour 2 raisons :
-Dans un premier temps de janvier à début mars, elles ont été emportées par la hausse des taux.
-Puis, dans un second temps par des flux anticipant des changements de pondérations dans le plus gros ETF du monde sur les énergies renouvelables. Les variations de cours ont été décorrélées des fondamentaux, nous avons liquidé Albioma et Solaria. Encavis pèse 1% du fonds aujourd’hui contre 3% en début d’année.
Les mouvements
Je ne peux pas développer tous les cas d’investissements mais si je devais résumer les mouvements par thématiques.
Nous sommes allés dans le sens du marché en renforçant les sociétés cycliques et en allégeant les énergies vertes.
Achats/Renforcements :
- Sociétés cycliques : Landi Renzo, Jacquet Metal.
- Digitalisation BtoB: Adva Optical et Solutions 30. Sitowise (souscription IPO)
- Digitalisation BtoC : groupe LDLC, IWB et LMK (souscription IPO)
- Reprise post covid/loisirs : Accell, Dometic, Pierer Mobility
Ventes/ Allègements:
- Energies vertes : Solaria, Encavis et Albioma
- Valeurs aux fondamentaux solides mais qui souffrent de la rotation sectorielle : LNA Santé et Robertet.
- Sociétés entrées en novembre au moment de la découverte du vaccin, qui ont vu leurs cours exploser et qui commençaient à manquer d’upside ou qui ont fait un « faux départ » nécessitant un ajustement de la pondération à la baisse: IEG, Altaréa, Aeroporto de Bologne, Aeffe, Lar Espana
Le taux de rotation est plus fort, deux fois supérieur depuis plusieurs semaines. Cela n’est pas surpenant, en raison à la fois de la forte hausse du marché et de l’extraordinaire rotation sectorielle à l’œuvre.
Regards sur les données ESG
Je vous invite a consulter notre site internet (www.portzamparcgestion.fr), où vous trouverez un grand nombre de documents sur notre méthodologie de notation ESG.
Sur une échelle de 0 à 100, le fonds se situe à 52,0 versus un indicateur à 50,8 et en terme de gaz à effet de serre par millions d’euros investi, nous sommes à 163 versus un indice à 214. (ces chiffres étant arrêtés à fin mars)

Vision globale de marché
Le marché est clairement ‘bullish’. Comme d’habitude dans les périodes de fortes croissance, on retrouve des tensions sur les matières premières, des pénuries de composants électroniques, des augmentations de prix du fret. La violence des phénomènes provient à la fois de l’effet de base, en se comparant à des données d’il y a un an où l’on était en plein 1er confinement. Cela s’explique aussi par l’importance des plans de relance qui sont massifs et qui ont tous lieu en même temps sur la planète. Les sociétés cycliques en profitent tout particulièrement.
Le consensus remonte ses prévisions de résultats et ses prix cibles. Il faut se laisser porter sur ce segment. Donc la rotation sectorielle à l’œuvre depuis novembre va selon nous se poursuivre.
Quelques exemples de publication T1 2021:
- Polytech: guidance de résultat opérationnel 35m€ versus un consensus à 26m€.
- Manitou: carnet de commande 815m€ versus 727m fin déc (double record, environ 6 mois de CA).
- Pierer Mobility: augmentation de la croissance estimée pour 2021 qui passe de +22% à +24%. Plan d’investissement massifs dans le secteur des Semi-conducteurs jusqu’en 2023.
Autre signe que le marché est « bullish » :les opérations en capital. Il y a beaucoup IPO1 sur le marché. Nous avons participé à Sitowise et LMKG Group. Nous avons également assisté à des augmentations de capital et des retraits de côte : AKA, Devoteam, Groupe Open, Tarkett, PSB Industrie, Sioen, Guala Closures, Sicit. Le marché smeble clairement preneur de risques.
Certains secteurs restent à l’écart de ces performances du fait du manque de visibilité. C’est le cas du tourisme & des séminaires notamment. Ces derniers devraient enfin voir le bout du tunnel sanitaire avec le retour de la visibilité. Nous avons là une réserve de performance pour les prochains mois.
En terme d’allocation d’actif, le retour de l’aversion au risque est favorable aux petites valeurs. Les Small Caps ont sous-performés les mid et large en 2018 -2019. Depuis mars 2020, il y a un arrêt de la sous-performance et depuis septembre 2020 une reprise de la surperformance. Les Small surperforment les mid et les larges. Les plans de relances favorisent tout spécialement les sociétés domestiques.
L’équipe commerciale & la gestion sont disponibles pour répondre à toutes vos questions.
* Source Portzamparc Gestion – Données au 31/03/2021.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas un indicateur fiable des performances dans le temps.
1 introduction en bourse
*Source : Portzamparc Gestion – Propos recueillis le 28/04/2021